出口方面， 中国集中出台稳外贸政策，叠加人民币汇率贬值降低企业出口汇率成本，不仅对冲了美国对中国出口加征关税成本，同时使中国对美国外的其他地区出口相对竞争优势增强。进口方面，中美贸易战升级使中国自美进口增速出现负增长，同时中国对美出口增速仍处相对高位，在二者的综合作用下，中国对美货物贸易顺差规模扩大，这将使中美经贸关系进一步承压。
展望未来，出口方面，在全球制造业景气程度下滑叠加中美贸易战冲击，外需下滑；但稳外贸政策集中出台将一定程度缓解出口下行速率；进口方面，中美贸易战升级将施压中国自美进口增速，同时贸易战对中国对美出口增速影响滞后，二者错位将使中国对美货物贸易顺差规模扩大，进而使中美经贸关系进一步承压。
以美元计价，中国9月份出口同比14.5%，前值9.8%，市场预期8.2%，我们预期值为7.0%；进口同比14.3%，前值20.0%，市场预期15.2%，我们预期值18.0%；贸易顺差316.9亿美元，前值278.9亿美元，市场预期192亿美元，我们预期值272亿美元。以人民币计价，中国9月出口同比17%，前值7.9%，市场预期9.2%；进口同比17.4%，前值18.8%，市场预期15.2%；贸易顺差2132.3亿元，前值1797.5亿元，市场预期1362亿元。
以美元计价，9月出口同比较前月增长4.7个百分点至14.5%，大超市场及我们的预期值。值得关注的是，2018年1月以来全球制造业PMI持续走弱，9月全球制造业PMI较前月下降0.4个百分点至54.6%；在全球制造业走弱及中美贸易战影响下，我国新出口订单已连续4个月位处荣枯线月以来的最低值。由此，全球制造业走弱叠加中美贸易战升级并不支持我国出口高增，参见图表1。那么，9月出口反弹的着力点何在？
我们9月18日发布的报告《政策调整已对冲征税成本——评美国对华2000亿制裁清单落地》 指出，当前人民币贬值幅度叠加此前出口退税提升，大致将中国出口相对价格竞争力抬升9.7个百分点，而美国对中国2000亿商品加征10%关税叠加此前500亿25%的关税，大致将中国对美出口相对价格竞争力下调8个百分点。由此，由于此前人民币贬值与出口退税，中国对美出口价格相对竞争力并未明显下降。值得关注的是，由于国内政策调整，中国对美国出口相对竞争力并未下降的同时，中国对美国外的其他地区出口相对竞争力反而增强，这将一定程度上利好整体出口。
第一，国内政策调整或是刺激9月出口高增最为核心因素。9月8日中国财政部、税务总局印发通知提高机电、文化等产品出口退税率，并于2018年9月15日起正式执行。在出口退税政策生效的刺激效应下，9月我国机电产品出口同比增长14%，带动我国整体出口同比增长8个百分点，参见图表2。
第二，人民币贬值一定程度上缓和了企业出口汇率成本，进而部分对冲贸易战对我国出口的负面冲击。2018年4月以来人民币汇率进入贬值区间，由4月月均6.3贬值至9月的月均6.84，贬值幅度接近于8.6%。这一定程度上缓解了企业出口汇率成本，刺激企业出口，参见图表3。
展望未来，我国出口走势仍是全球经济基本面、中美贸易战及我国出口相对优势共同作用的结果。具体而言：
首先，从全球经济基本面看，当前全球制造业PMI仍未扭转下行趋势，同时10月9日因为全球贸易问题及新兴市场风险，IMF下调全球增长前景，这或表明未来需求指标仍将呈下滑趋势。
其次，从中美贸易战观察，2018年9月18日特朗普对中国出口至美国的2000亿商品加征关税，关税于9月24日正式生效；同时特朗普如果采取反制措施，后续将对中国对美国出口的2670亿美元商品加征关税。伴随出口关税正式落地，中国对美提前出口效应减弱，未来中国对美出口增速或呈现下滑趋势。具体表现在9月中国对美出口增速优势不再，欧盟及日本是拉动中国出口增长的主要动力源，参见图表4。
最后，从出口相对优势观察，当前我国正密集出台稳外贸政策，将有效对冲外需下滑带来的出口下行压力。2018年10月8日召开的国务院常务会议决定，从2018年11月1日起，按照结构调整原则，参照国际通行做法，将现行货物出口退税率为15%的和部分13%的提至16%;9%的提至10%，其中部分提至13%;5%的提至6%，部分提至10%。会议同时确定，为进一步加快退税进度，对信用评级高、纳税记录好的出口企业简化手续、缩短退税时间，全面推行无纸化退税申报，提高退税审核效率。优化退税服务，帮助企业及时收集单证申报退税，尽快实现电子退库全联网全覆盖。鼓励外贸综合服务企业为中小企业代办退税服务。由此表明，我国正通过稳外贸政策以增强出口相对竞争优势。
综合来看，一方面，全球制造业景气程度下滑叠加中美贸易战，将决定我国出口下行方向；但另一方面，稳外贸政策密集出台将缓解我国出口下行速率。
9月进口同比较前月下降5.7个百分点至14.3%，不及市场和我们的预期。其中，中美贸易战升级对中国自美国进口影响较大。具体而言，9月我国自美国进口增速同比增长-1.3%，剔除春节错位月份，为2016年12月以来的首次负增长，参见图表5。
进一步分产品观察，原油、汽车及汽车底盘、铁矿石及其精矿、农产品进口增速下滑分别拖累整体进口增速2.4、0.7、0.6及0.3个百分点，参见图表6。其中，中国已对美国原油、汽车及其零部件、以大豆为代表的农产品加征关税，这将拖累我国自美进口增速。
在中国自美国进口增速加速下滑而中国对美国出口增速维持相对高位的情境下，中国对美国货物贸易顺差进一步扩大至9月的341亿美元，参见图表7。而贸易失衡是美国对中国发起贸易战的战线之一，中国对美贸易顺差扩大将使中美经贸关系进一步承压。尤其需要关注的是，下周美国财政部将出具半年度汇率政策报告，尽管按照当前汇率认定条款，中国并不符合汇率国。但中国对美国货物贸易顺差规模扩大或仍成为美国汇率政策报告对中国的要点之一。
谢霆锋背后的故事