研究结论 总量不达预期,央行挑战重重。尽管10月份为传统融资淡季,上月社会融资规模还是出现了较大幅度的下滑,总规模为6627亿人民币,较去年同期下降了23.34%。从结构上而言,新增外币贷款、委托贷款、信托贷款、未承兑银行汇票下降较快,从而导致社会融资总量累
研究结论
总量不达预期,央行挑战重重。尽管10月份为传统融资淡季,上月社会融资规模还是出现了较大幅度的下滑,总规模为6627亿人民币,较去年同期下降了23.34%。从结构上而言,新增外币贷款、委托贷款、信托贷款、未承兑银行汇票下降较快,从而导致社会融资总量累计同比下滑至14.06%,为2005年10月以来的新低。从利率走势来看,市场利率显然比银行贷款利率,至2014年11月14号,7天银行间回购加率、7年期企(AA)到期收益率、10年期国债到期收益率分别较去年同期下降了70BP、124BP、85BP,而金融机构人民币贷款加权平均利率(至9月底)较去年同期仅下降了8BP,与需求直接相关的个人住房贷款加权平均利率反而上升了57BP。同时,10月份工业增加值、固定资产投资、社会消费品零售总额均出现了增速下滑,宏观经济下行压力仍然较大。显然这与央行年初制定的降低社会融资成本以促进融资需求的目标并不一致,预计央行加大结构性政策操作力度可能性增大。
表外转表内非标转标准,金融下需求不足与需求过剩共存。从今年的社会融资规模结构转换来看,融资的标准化、表内化和市场化表现尤为明显,人民币贷款累计占比由年初的51%上升至10月末的61%,非金融企券净融资累计占比更是由1%上升为15%,随着IPO的开闸,非金融企业股票净融资也恢复较快。而非标资产为特征的影子银行融资模式收缩较快。这也验证了我们之前在《影子银行国际图景及中国形态》中由影子银行Ⅰ向影子银行Ⅱ过渡的判断(表3),而在此过渡没有完成之前仍然存在金融下需求不足与需求过剩共存,一方面以国有企业和地方融资平台通过贷款和影子银行Ⅰ占据了大量的金融资源,导致了无效的资金配置,另一方面大量的民营中小企业缺乏合适融资渠道,导致对资金相对的需求过剩。
预计央行将继续维持流动性整体中性,结构性宽松力度有望加强。央行将继续采用PSL、MLF和SLO等创新型工具调节流动性,力度有望加强,不排除年内结构性降息或降准的可能。若经济基本面仍难以提振,P增速继续趋势下滑,外汇占款持续萎靡,全面降准将是大概率事件。
风险提示
短期内房地产销售不达预期。
(责任编辑：李玮审核：刘继伟)
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