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2018年1月，股指延续2017年逻辑，权重蓝筹和白马股继续拉动股指走高，个股脚步普遍慢于指数，尤其是创业板只是区间震荡走势。。上证11连阳创造A股最长连涨记录，一举从3300上涨到了3566点，中间仅
有一次短暂回调，尽显强势。但是月末利多出尽，基本面与技术性回调因素共振，股指快速回落。在节前经济供需两弱、金融去杠杆和节前资金离场避险的共同压力线%，但随后抄底资金涌入使得股指呈现V形反弹，且急跌后资金偏好明显发生变化，行情以中小创为主导展开。这一情况一致持续到3月中旬，市场反弹后进入休整期，各指数围绕短期均线运行寻机突破。但贸易战引发市场剧烈波动，叠加利率上行，亚太股市均重创。从特朗普的来看，其贸易战重点在于中国高端制造，与国内政策红利行业高度重合。股市利润驱动逻辑正发生变化，周期板块的系统性强势不在，新能源、高端制造等风口行业节奏收到贸易战题材冲击，叠加恐慌情绪引发股市系统性下跌。
从行业利润角度来看，多数行业利润改善势头正逐渐衰竭，仅有医药和电子设备制造利润仍处于边际改善。两度起落后，股市当中大部分板块也均录得6%以上的跌幅，上涨的板块仅有休闲服务涨幅达到6.1%，其余三个上涨的板块，家电、医药和银行涨幅不足1%。
基差是期货最为重要的特征之一。对于股指期货而言，期货的升贴水部分反应了市场对于后市的预期。理论上，由于资金成本的存在，到期日越远的合约价格越高，到期日越近的合约价格相对较低。但是2015年之后
股指期货处在长时间的大额贴水状态运行。其中的原因既有市场的悲观预期，又有股指期货交易流动性匮乏的溢价以及缺乏现货做空机制的因素。而大额贴水的存在也使得股指期货几乎失去套保功能，从而更加剧了股指期货的流动性危机，形成了恶性循环。
上证的强势使得IF和IH在1月维持升水，甚至IC的当月合约也在非交割周出现了短暂的升水。但是随着股指的下跌，三个品种的基差均有走高趋势，随着23日股指跳空低开并走弱，三个品种的基差大幅跳升，IF、IH和IC4月合约贴水分别达到了104、52和103点。
三月合约在交割时出现了较高幅度的升水交割，主要是由于交割日当天下午股票市场出现跳水，而待交割合约往往在最后半天窄幅波动，以标的股指最后两小时的加权成交价结算仍然难以弥补单边下跌造成的价差。
在年报中我们提出，无论基于哪种时间周期，彼时-4000点左右的价差（IH：IC=3：2）的出现概率不足5%，价差大概率回归。但是1月份延续了IH强而IC弱的分化格局，二者价差达到了-2043的历史极值。但随着IC的带动反弹，二者价差回落至年末水平。随着短期风险事件再度来袭，国家维稳资金再次介入蓝筹，IH相对强势，价差有继续走升趋势。但在利润驱动逻辑发生变化的背景下，我们认为年内二者价差有望回落至-5000点左右。
宏观经济需求证伪预期落空。社会消费仍然是坚定的经济稳定器，房地产在严厉的政策下虽有回落但在三四线城市的持续回暖支撑仍然提供了部分增量需求，基建项为经济增长提供了卓越的贡献。需求端的使得工业生产全面回暖，行业利润在产业体系中自上而下的改善。
制造业PMI前两月连续回落，但有春节影响因素。财新PMI维持了和PMI的反向走势，前两月分别为51.5和51.6。国内房地产和基建的传统发动机2018年提供的增长动力进一步减弱，在结构调整过程中，高端制造持续向好。高技术制造业PMI为54.0%，分别高于上月和制造业总体0.8和3.7个百分点，装备制造业PMI为51.0%，分别高于上月和制造业总体1.0和0.7个百分点。
PMI分项指数同样不乐观。对PMI改善贡献最大的新订单指数和新出口订单指数触及高点后开始回落。而且新订单指数处在高位主要源于2016年的贡献，2017年上半年未能延续上涨势头，9月虽一度触及54.8的五年最高值，但10月迅速回落至52.9。随着全球经的回暖，新出口订单也从2016年开始复苏，2017年二季度虽然国内经济表现相对平稳，但是出口需求对国内工业贡献有所提升。2017年下半年出口订单开始出现波动，进入2018年后进一步回落。而原材料库存和产成品库存指数均出现上升。库存也是一季度工业品走弱的重要原因。
结合制造业PMI与出口数据来看，制造业投资增长动能仍然强劲。房地产投资大幅上行和房屋销售以及购
置土地，资金成本因素刺激房地产投资加快，短期利多对上游的需求，但是随着三四线城市销售高峰边际减弱以及房企土地库存的下降，房地产难以提供足够的增量需求。而根据今年的赤字以及专项投资总额（赤字总额不变赤字率下降，8000亿缺口转为专项投资），基本维持了去年的水平，同样难以提供足够的需求增量。
与中国工业经济密切相关的另一指标是重卡和挖掘机的销量，其中重卡主要用来运输大商品，而挖掘机用于矿山以及基建、房地产等项目，均代表了工业经济的主要需求。相对于统计指标，重卡和挖掘机销量更具有提前性，二者在2015年初变结束了连续下滑的态势开始回升。2017年重卡销量增速保持平稳增长，但是四季度开始出现迅速回落，由于基数原因，进入2018年后二者销量均出现下滑。
房地产和基建的边际减弱后稳增长重任将落在消费上。2018年前两个月消费项增速相对12月小幅回升，但是较去年同期增速仍然大幅下滑。考虑到居民部门2月短期贷款飙升2210亿元，9.7%的增速弱于预期，消费升级对新业态的刺激拉动仍需时间。消费端需求对于工业链条的成本上升涨价也有一定作用。
在消费结构上，房地产下游消费随着时滞逐渐减弱。但汽车类消费大幅提升，同比增长9.7%，拉高社会消费品零售总额增速约1.1个百分点。部分与消费升级相关商品继续保持较快增长。1-2月份，限额以上单位化妆品、家用电器等商品同比分别增长12.5%和9.2%，分别比上年同期加快1.9和3.6个百分点，通讯器材类商品同比增长10.7%，保持两位数较快增长。
此外，旅游市场持续高增长，旅游收入同比增长12.6%。春节档电影票房大幅增长，全国电影票房超过56亿元，观影人次为1.43亿，同比增速均超过60%，显示文娱方面消费潜力巨大。
外贸方面，春节因素企业错位生产，以及海外经济复苏共同左右推高了出口。从前两月数据看，大商品进口量均出现上升，但价格各有涨跌。其中，北方供暖使得能源价格上升较为明显。但随着供暖季结束，煤炭价格已率先出现回落。贸易结构上，一般贸易进出口持续改善，反应我国贸易内生动力不断增强。机电产品出口增加24.4%，在出口比值中占到了58.4%。
美联储3月加息符合市场预期，在2018年加息次数上点阵图显示了较为保守的三次。但从经济预期、失业率以及通胀率方面均有极为积极的改善预期，加息次数很有可能调升至四次。另外，虽然包威尔表示贸易政策不会影响经济前景，但考虑增加新闻发布会次数。我们认为或于财政政策具有较高不确定性有关，从货币政策信号平抑市场波动。美元维持年内震荡走势，人民币汇率因素对市场影响有限。市场更多关注贸易战因素。
从中美贸易的产业分布来看，在工业制造业领域，中美贸易存在明显的顺差，而在农产品和服务贸易，中美贸易存在逆差。由此，美国向中国发起贸易战必然集中在工业领域。在目前已经确定的征收关税项目上，美国对进口钢铁和铝产品征税25%和10%。从此前美国征收钢铁税经验来看，对中国影响有限。但是近7年来中国对美出口持续攀升。近5年来中国是美国第一大铝进口国，2017年有近17%的铝供应来源于中国，占中国铝产量的2%左右。因此，铝行业收到进口征税影响较大。
3月22日，美国总统特朗普签署总统备忘录，宣布将对从中国进口的商品大规模征收关税，涉税的中国商品规模可达600亿美元。随后中国做出反应，列出中止减让产品清单，该清单涉美国对华约30亿美元出口，主
贸易战引发市场剧烈波动，叠加利率上行，亚太股市均重创。从长期估值角度，历史上经验并未显示贸易战对股市有明显的相关关系，但在短线题材和情绪来说，极易成为空头的武器。从特朗普的来看，其贸易战重点在于中国高端制造，与国内政策红利行业高度重合。我们认为目前股市仍处在市场风格切换的大格局，利润驱动逻辑将发生变化，周期板块的系统性强势不在，新能源、高端制造等风口行业节奏收到贸易战题材冲击，叠加恐慌情绪引发股市系统性下跌。
美联储加息符合市场预期，在2018年加息次数上点阵图显示了较为保守的三次。但从经济预期、失业率以
及通胀率方面均有极为积极的改善预期，加息次数很有可能调升至四次。另外，虽然包威尔表示贸易政策不会影响经济前景，但考虑增加新闻发布会次数。我们认为或于财政政策具有较高不确定性有关，从货币政策信号平抑市场波动。
国内方面跟随“加息”的方式继续选择了较为温和的公开市场调高5BP。首先，虽然2月宏观经济数据好
于市场预期，但房地产投资大幅上行是土地购置高峰的滞后，以及资金成本因素的共同推动。目前无论是上游土地市场还是下游三四线城市房屋销售均现转弱趋势，房地产难以提供足够的增量需求。赤字规模维持不变，即使加上专项投资，基建增速预计也仅能维持与2017年持平，同样难以提供足够的需求增量。实体经济仍然需要较低的资金成本维持增长。其次，2月CPI春节因素虚高，其余月份仍然在冲“2”，通胀压力不大。再次，
本次调整后中美利差小幅走高，显示国内货币政策的性，近期央行持续回笼资金，仍以修复市场扭曲，理顺货币政策传导机制，降低金融市场杠杆率为主。最后，若上半年经济数据显示工业端持续好转，通胀率持续上行，在全球货币政策同步收紧的大背景下，国内存在较大可能上调基准利率。
货币市场央行超额续作MLF后资金面宽松，宏观经济数据对市场的冲击告一段落，市场对于未来经济表现仍然悲观，基本面支撑国债期货价格。目前国债配置价值得到市场认可，后期有望继续震荡上行。
基本面来看，随着房地产政策不松动以及三四线年房地产市场将延续缓慢下行势头，而且下行幅度或比2017年更深。房屋新开工仍可对上游提供一定的需求支撑，但相对于2017年边际减弱。
基建需求增量有限，但投资节奏同样对行情影响较大，一季度需求恢复过于缓慢，由此引发的看空预期或以过度，一旦二季度需求回暖，市场对于工业整体的担忧情绪将有极大的缓解。但大格局上，房地产和基建的需求转弱，在总需求量上将有所减少。在新的供需两弱的背景下，股价走强的版块的估值或将有所调整。
短线利空叠加，技术上股指破位下行，不具备系统性行情要素，指数投机操作观望为主，对冲头寸继续持有。估值回落不失为进场机会，看好军工、高端制造、新能源和人工智能等技术密集型行业。中线向上突破失败，或继续回落整理，沪深300中线中线中线格局维持震荡走势，下方支撑5600一线。