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解开衍生品交易所的清算规则密码

※发布时间:2019-10-24 23:40:41   ※发布作者:habao   ※出自何处: 

  区块律动 BlockBeats 观察到,2018 年以来,随着市场行情的萎靡,越来越多的投资者从现货转向期货投资。那么,在纷繁复杂的衍生品市场,有哪些必须知晓的规则和注意事项呢?

  区块律动 BlockBeats 经研究发现,币圈的期货交易在交易时间、合约设计(方向、面值)、经纪人、清结算规则、交割方式这五方面和传统金融的期货交易都会有所不同。以全球最大的商品交易所 CME 为例,该平台也提供 BTC 的期货合约,但与币圈不同的是,CME 的 BTC 合约只在工作日的特定时段交易(时间短),每张合约面值 5BTC(面值大),初始金率 40%(杠杆低),用户需要与至少一位精通 BTC 合约的经纪人建立良好的关系(操作更正规而繁琐)。而币圈原生的期货交易所,全部都是 7*24 小时交易(全年无休),每张合约面值低至 1USD(USD 计价更普遍,且面值小),金率低至 1%~5%(杠杆高),抵押物多是交易标的本位(极少数是 USDT)。同时,普通用户不需要和传统经纪人联络,KYC 流程因「所」而异。交易系统自动负责清结算,不会像传统金融那样,需要经纪人人工管理接近清盘线的账户。Bakkt 的上线又将比特币期货由此前的现金交割扩展到了实物交割,这一方式由于需要空头在交割时承兑 BTC,将略微降低炒家对市场的过分干预。

  比特币等加密货币的波动率巨大,且交易所支持的最大杠杆倍数往往很高,所以用户更高概率会出现「穿仓」的风险,也就是系统来不及完全平仓所导致的,用户账面亏损额甚至大于账户中金总量的情况。如何解决极端行情下,亏损用户们的「穿仓」问题,一直是币圈期货交易所自动清算机制的难题。因为无法落实到现实中的个人,币圈交易所不可能实现类似传统金融机构,先垫付,再向用户或经纪人索要赔偿的做法。在这种背景下,各家期货交易所采用了不同的办法来缓解。在解读之前,我们首先解释一些交易术语。Incremental liquidation(部分清算)指在金余额尚高于最低线的情况下,系统逐渐地、分阶段地对风险账户平仓,在降低账户风险率的同时避免不必要的头寸损失。Full liquidation(全部清算)指只要金水平低于最低限度,系统会强制平仓,直到用户的账户权益为 0,俗称的「全都被爆了」指的就是这个意思。ADL(自动去杠杆)指当交易对手的盈利头寸,在清算爆仓价格的账户时发生的动作。Socialized loss(分摊)指结算时,所有盈利的交易者需要分摊未成功强平的账户损失。Position Assignment(头寸接管)指特定做市商可以接管濒临爆仓的账户头寸。Insurance fund(保险基金)指特定用以弥补未成功强平的账户损失的资金。接下来,我们继续看 BitMEX、OKEx、Deribit、Kraken Futures、Huobi DM 在系统自清算上的解决方案。大家的一个共性是,优化清算参考价格,参照全球三四家合规性和流动性顶尖交易所的价格作为指数,同时对价格做均值、MA(EMA)或反系数处理,减少单一交易所在极短时间内因大量市价抛压造成的不合理报价。区块律动 BlockBeats 观察发现,有趣的是,这五家期货交易所都采纳了 Bitstamp、Coinbase(或 Coinbase Pro)、Kraken 作为指数参考,其中三家还采纳了 Gemini 交易所的报价。Bitstamp 这家交易所可能在国内的知名度、使用频率较低,但实际上这是一家从 2011 年就开始运营的超老牌交易所,总部位于,是欧洲地区最常用的合规加密货币交易所。此外,另一个共性体现在解决「穿仓」问题上,这五家除 Kraken Futures 外都有保险基金弥补未成功强平的账户损失,并设置相应的用户分摊规则或去杠杆机制。而 Kraken Futures 则主打做市商接管和自动去杠杆。当然,这五家期货交易所在清算规则上是有差异的。BitMEX、Kraken Futures、Huobi DM 都采取了全部清算,即大众通俗意义上的爆仓,OKEx 则是依据账户层级将全部清算与部分结算结合,而 Deribit 完全是部分清算,即根据行情逐渐调整减仓水平。

  相较复杂的规则解读,投资者可能更需要一些具体的注意事项,于是区块律动 BlockBeats 总结如下。1. 仔细阅读不同交易所的规则,包括:清结算方案(全部还是部分、结算周期)、金最低线(爆仓线)、抵押物、有无分摊、是否交割(永续合约)等等。2. 由于规则设计,如果投资者的期货仓位被全部清算是极其不划算的,所以至少在爆仓线%)设置止损指令,这样可以尽量避免大量的、不必要的清算损失。3. 尽管每家期货交易所都有自己的参考报价优化机制,但平台在极端行情下仍然有连环爆仓的单点风险,持仓量较大的用户可以考虑在流动性、KYC 流程、操作步骤等方面同等优秀的交易所间分仓操作,对冲单一平台的「插针」风险和分摊损失。4. 在行情剧烈波动时,单个交易所可能没有沉淀足够多的资金用以套利,同时比特币链上转账需要区块确认,这导致 BTC 交易所间的价差有可能在短时间内「非」,投资者在进行跨市套利应注意此特性。财神节是哪天

  

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