云转型是软件发展的必然趋势，企业上云的动机包括“节省硬件成本”和“寻求价值增值”，云化有利于提升市场规模和集中度。软件发展分为5 个阶段：售卖单一产品——售卖多产品线——售卖产品套件——云转型向SaaS 迈进——从SaaS 向PaaS 发展，其中云转型是软件企业从产品型公司平台型公司的必经之。对于企业来说，采用SaaS 软件可以节约硬件成本，获取价值增值。随着云转型促进客户IT 预算向SaaS 集中、同时进一步挖掘需求，防止盗版，云化将提升市场规模。而由于SaaS 公司网络外部性更强，产品组合更为丰富灵活、客户覆盖面更广，云化之后市场集中度也有望提升，
云转型后，商业模式本身的变化，有助于提升客户的全生命周期价值、增加收入的稳定性和账面盈利质量；除此之外，可以用三个维度衡量云转型之后的价值增值：1
用户数；2
ARPU 值；3
利润率。实现价值增量的战略包括3 个：大多数SaaS 公司选择在现有市场进一步抢夺市场份额，挖掘客户需求；有的向数量庞大的小客户市场迈进（如Adobe）；有的向大客户市场进军（如Salesforce）。我们通过案例分析得出：1
Adobe 的创意软件约60%的License 用户转为云用户，云用户中有1/3 的新用户，转型前后收入翻倍。整体利润率超过转型前水平；2
Autodesk 处于转型过程中，SaaS 客户100%增长，且订阅用户36%是新用户。根据一致预期，2020 年收入达到2014 年转型前收入1.5 倍；3
Salesforce 的用户数和ARPU值均低于SAP & Oracle，ARPU 值也低于垂直类CRM 厂商Veeva，大客户战略下ARPU 还有提升空间。我们经过测算，公司老客户营业利润率为52%，如果收入增速下降到10%，则营业利润为29%，反映大客户战略面临盈利能力和成长性的选择。
云转型估值的基础逻辑是“可重复收入”和“一次性收入”应该享受不一样的估值倍数。海外采用的估值方法共5 种，不同的估值方法在不同的发展阶段适用。五种估值方法包括：1
采用收入增速决定EV/Sales 倍数；2
采用“收入增速+现金流利润率”决定EV/Sales 倍数；3
EV/FCF 估值法；4
EV/“稳态下的FCF”估值法，假设收入增速进入稳态后，计算不同公司的FCF，可比性更强；5
我们通过案例分析得出结论：1
对于原生云服务公司，成长期可采用EV/Sales，成熟期采用EV/FCF，成长成熟过渡期可以采用“收入增速+现金流利润率”决定EV/Sales 倍数；2
对于转型类公司，转型期可以采用分部估值法，转型中后期可采用“收入增速+现金流利润率”决定EV/Sales 倍数，转型后期采用EV/FCF。我们海外的估值方法应用到国内的案例中，发现有着较好的适用性，对国内公司估值具备借鉴意义。
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