如何看待公司的投资价值？
我们根据公司产能进度和市场情况估算，预计公司2015年EPS为0.29元，按照公司最新收盘价计算，对应PE约为80倍。公司现有估值较高，但是我们认为公司属于典型的好公司+好行业+高增长投资标的，同时外延扩张可期，因此给予公司买入评级。
RO膜产品是中水处理、海水淡化等水处理工艺的核心耗材，作为国内少数具备高端分离膜生产能力的企业，公司技术、性价比、分销等综合优势其在水环保产业链中的核心战略地位无可替代；
市场层面来看：反渗透膜在家用净水器、海水淡化、中水回用等领域存在广阔空间，未来将伴随水价上调、技术水平提升加速，在目前本土膜进口替代趋势确定的背景之下，行业向着有利于龙头公司的方向发展；
内生增长方面来看：公司沙文项目存在超预期空间，达产后公司膜产量将提升至2000万平方米，同时公司产品一致性等技术指标也将达到进口膜水平，部分高端产品价格提升可期；
外延扩张预期方面来看：解决同业竞争之后，公司再融资能力恢复，向膜产业链下游扩张的战略初定，外延并购和战略合作值得期待。
如何理解公司在水环保产业链中的卡位优势？
公司控股80%的子公司时代沃顿是国内唯一一家具备高端分离膜生产能力的企业，其产品被用作海水淡化、中水回用、家用净水器等多个水处理领域，在水环保产业链中占据了核心战略地位。我们认为，公司在技术、性价比和分销能力三方面的优势明显，其在水处理产业链中的战略地位难以被。
技术优势明显，膜生产工艺难以被复制和超越：十余年不断的技术积累、稳定且经验丰富的研发团队确保公司生产的膜组件生产技术远远超越国内同行，主要技术参数可与进口品牌媲美，行业的龙头地位难以被取代。
性价比优势，确保公司市场份额稳步提升：与相同规格和技术参数的进口产品相比，公司生产的膜价格只相当于进口品的40%-70%，性价比优势十分明显，确保公司占据十分稳固的市场地位。伴随公司沙文项目达产，技术水平有望进一步提升，通过进口替代逐步提升市场占有率是大概率事件。
销售渠道优势，成熟B2B销售网络保障公司产能快速：公司主要采用“直销+经销”的方式，目前销售网络已经实现对于国内的重点市场、中东地区和南亚地区的覆盖，可以保障新增产能快速。
反渗透膜市场空间有多大？
目前中国反渗透膜行业仍处于发展初期，14年市场空间仅有45亿元，主要集中于海水淡化和家用净水设备等领域。我们认为，伴随中国用水成本上升和水源质量下降，反渗透膜将在家用净水设备、中水回用等领域获得广阔市场空间，行业将进入快速发展期。
净水器将重演空调快速增长历史，近200亿低压膜需求快速：中国家用净水设备销售规模连续多年CAGR45%，受中国人均可支配收入提升和饮用水污染事故高发等因素带动，净水器将重演空调快速增长历史，我们通过人口数据和增长速度两种不同方法测算，估计近5年内中国净水器市场空间约千亿规模，对应反渗透膜需求的市场空间在200亿以上。
近用水成本提升推动工业、市政近400亿抗污膜需求加速：伴随环保部水十条及其配套政策、水利部水权交易政策和发改委阶梯水价政策落实，用水单位的用水成本将出现明显提升，带来两方面变革：1）工业用水户获得主动开展节水的动力，工业污水回用比例提升；2）市政污水资源化变革加速，市政污水处理厂主动建设中水回用设施。这样的背景之下，我们分别从工业用水脱盐化、市政污水处理和工业中水回用三个方面估算膜法深度净水的市场空间高达近400亿元。
海淡市场将迎来快速发展期，船用和厂用高压膜需求值得关注：受到高压膜材料技术水平和用水成本较低等因素，中国海水淡化行业发展较为缓慢，但是我们认为伴随用水成本提升，阻碍行业快速发展的因素将解除。我们根据海水淡化行业发展规划以及中国舰船吨位规模，粗算近两年脱盐高压反渗透膜的市场空间约为20亿元。
本土膜出口拓展海外市场更广阔天地：按照行业协会预计，全球海水淡化市场规模将在2015年达到700-950亿美元，假设其中膜法工艺占比65%，全部市场空间将达到450-600亿美元。海外业主方关注价格和技术指标，对于品牌、既往业绩等因素考虑较少，时代沃顿膜产品未来销售规模和范围进一步扩展值得期待。